回复“0324”查看今日操作
点击“阅读原文”，查看精选研报
作者/星空下的牛腩
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的小鱼
在民以食为天的中国，没有什么问题是一顿饭解决不了的，如果有，那就两顿。
如果按照巴菲特滚雪球的思路，每天被14亿人送进口中的米面粮油，无疑是长长的斜坡上落满了厚厚的积雪（长坡厚雪）。从直觉上讲，在这样的赛道里买入龙头公司，应该是不会错的。
自去年10月上市到今年春节前，粮油巨头金龙鱼（300999，更准确的叫法是益海嘉里金龙鱼）的股价从40最高涨到145，似乎也证明了长坡厚雪的硬核逻辑。当时有段子说，美股的四大支柱是苹果、微软、特斯拉、英特尔；而中国股市四大支柱却是四个瓶子：
茅台的酒瓶子；
海天的酱油瓶子；
农夫山泉的矿泉水瓶子；
金龙鱼的食用油瓶子。
只可惜，牛年股市的油瓶子好像要倒了。节后金龙鱼股价持续下挫，近期股价相对于高点已接近腰斩，节后上车的资金悉数被套。
本以为金龙鱼今天公布的2020年年报，能给股价打打气，结果却是低开之后，盘中跌幅一度接近7%。这是怎么回事？
其实，金龙鱼年报披露的业绩，谈不上发挥失常：营收1949亿元，同比+14.2%；归母净利润60亿元，同比+11%；而且公司还决定分红，每10股派发现金红利1.11元（含税）。市值近5000亿的巨头的营收、净利润能在艰难的2020年都实现两位数的增长，而且还分红。如果认为这是业绩不好的话，其他的公司就别看了。
金龙鱼的问题不在基本面业绩，而是在估值。像金龙鱼、贵州茅台(600519,股吧)（600519）海天味业(603288,股吧)（603288）这样业绩比较容易预测的消费股，适合用市盈率估值。可金龙鱼即便是股价在腰斩之后，当前的市盈率也高达69倍。
虽说只看数字，金龙鱼的市盈率夹在茅台(600519)（56倍）和海天（77倍）之间，但从利润的质量上看，金龙鱼未必能比肩茅台、海天：
|
1 |
茅台、海天的净资产收益率（ROE）分别高达23%、26%，相比之下，金龙鱼只有8.83%； |
|
2 |
茅台、海天的ROE是利润驱动，比如茅台营业净利润率超过51%，然而金龙鱼这一指标仅为3.37%，所以，金龙鱼的ROE是靠资产负债率撑起来的（金龙鱼资产负债率51.17%，而茅台、海天只有16%、27%）。 |
没办法，谁让金龙鱼做的是关乎民生的粮油生意呢？茅台不是必需品，最广大的人民群众不是茅台的目标群体，所以茅台根本就不在乎外界对其涨价的质疑，而且茅台是面子消费，价格越贵，送礼的时候反而越有面子——但金龙鱼的粮油产品就没这个优势了。另外，茅台没有保质期，越陈越值钱，不需要担心存货兼职的问题，这一点也是金龙鱼的粮油生意做不到的。
粮油生意看似刚需，但其中结构性的变化则需要引起我们的重视。研究消费股最根本的学问，实际上是人口学，尤其是把握人口结构以及大众习惯的变化。
80后、90后已经到了组建家庭的年纪，所以他们是国内新增家庭最主要的来源，他们的生活习惯无疑将影响消费股的方方面面。直观地讲，80后、90后新家庭至少有两大特点：
家庭成员数量减少；
懒（这不是坏事，像洗衣机等家电最核心的需求都是懒）。
表现在食品消费上，新家庭的更喜欢方便的小包装，而非实惠的大包装。金龙鱼就是在国内较早抓住这种趋势，开发小包装的厂商。但问题是，开发小包装并非难事，算不上公司的护城河。
一个更大的隐患，其实是居民饮食结构的变化。随着生活水平的提高，蛋白质在饮食中的占比不断提高，所以直接利好的细分行业是肉蛋奶，而不是为人体提供能量的粮油。权威的调查结果也验证了这种趋势——近年来我国人均植物油消费量、人均谷物消费量是逐年下降的。
简而言之，当前的人口结构和消费特点，其实对金龙鱼不算利好。面对这些挑战，金龙鱼的护城河又在哪里？
像金龙鱼这样的粮油巨头，表面上看起来是消费股，但其竞争力不在销售，而是在对供应链的打磨。有个冷知识是，金龙鱼有着很强的跨国基因，其背后是世界级大粮商丰益国际（新加坡）。但要是刨根问底的话，丰益国际的股东名单中，有世界四大粮商之首的ADM。
有了这层关系，金龙鱼近年来境外采购占比在40%至50%。
国际化的采购有多重要呢？举个例子，从国外进口的大豆，即便是加上运费，到港价格也比国内生产的大豆便宜。采购大豆这样农产品(000061,股吧)，无疑是金龙鱼最主要的成本所在。金龙鱼原料成本占主营业务成本近90%，所以能买到最有性价比的原材料，才是金龙鱼胜过那些只在国内采购的同行的地方。
我国榨油用的大豆，主要依赖进口。而以大豆油为拳头产品的金龙鱼，在2020年国内各企业大豆压榨占比中，排名第一。也就是说，采购的便利也顺利地筑起了产能优势。
综合以上这些信息，金龙鱼的确是长坡厚雪的赛道上，一位优秀的选手，只是人的贪欲总在幻想一口气把长期的增长全吃进肚子里去。金龙鱼估值背后的预期，短时间内被拔得过高，但就算这样，躁动的估值，并不妨碍金龙鱼成为稳定增长的价值股。
价值股是“老骥伏枥，志在千里”。以合理的价格布局业绩稳定的价值股，本身就是稳稳的幸福，而且能被称为价值股的，往往都有宽阔的护城河，由此产生的成长性，有时候能成为意外之喜。
或许在一段时间内，价值股的表现会落后于被贴上各种概念的题材股，但长期来看，价值股却是长跑冠军。
（关注公众号，在对话框回复“粮油”，看看有哪些可以关注）
在上证又向下考验3300点的时候，白酒感觉“我又行了”。只是今天白酒的表现却要辩证地看。一方面是中证白酒指数（399997）并没有像上证今天这样二次探底；但另一方面，白酒板块内部却存在着分化，带头大哥并不是茅台，而是金种子酒(600199,股吧)（600199）这样的小票。市场的风格的确在发生转换，比如次新股南网能源（003035）成为今年第一支十倍股，但问题是，南网能源看起来更像是游资接力的产物，而不是基本面投资者熟悉的套路。（相关阅读：2个月暴涨6倍！南网能源成妖，只因为蹭热点吗？）
参与游资接力票，主要看命了。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
觉得内容还不错的话，给我点个“在看”呗
本文首发于微信公众号：星空财富。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
